非对称+单次最大幅降息。央行宣布最新LPR报价，1YLPR较上期持平在3.45%，5YLPR下调25bp至3.95%。自去年8月LPR非对称下降以来，LPR再次出现非对称下降，不过上次是仅调降1YLPR10个基点。此外，这也创下LPR改革以来的单次调降幅度新高，5YLPR首次下调25个基点。
为什么不调MLF仅调LPR?2月MLF小幅超量续作，利率维持不变，主要或仍出于汇率压力的考虑。实际上，MLF按兵不动而仅调LPR在历史上并非首次，19年9月、21年12月和22年5月均曾发生，其中19年9月和21年12月均为1YLPR单独下调5bp，22年5月是5YLPR单独下调15bp。共同点都表现为在LPR调整前已有降准操作落地，本次调整前除了央行全面降准50bp以外，国内银行也已适度下调存款利率。
为什么采用非对称形式？一方面，自年9月以来，本次LPR利率调整前，5YLPR累计下降7次共65bp，幅度小于1YLPR累计下调的75bp；另一方面，本次调整前5YLPR和1YLPR利差为75bp，而此前近一年（22年8月至23年7月）利差仅有65bp，综合这两点来看，单独调降5YLPR利率的空间较大。
为什么下调幅度达25bp？一方面，银行资金成本明显下行，自22年4月存款利率市场化调整机制建立以来，商业银行存款挂牌利率已经历四次下调，5年期定期存款利率累计下调75bp，远高于同期5YLPR利率下调幅度（本次调降前40bp）。此外，年初央行又调降支农支小再贷款、再贴现利率以及存款准备金率，均有利于推动作为信贷定价基准的LPR利率下行。另一方面，在实体融资成本偏高的背景下，实际利率下调的必要性仍强，尤其是对于存量高息贷款而言，5年期LPR大幅调降有利于推动地产销售加快稳定复苏，并减少提前还贷的现象。
货币宽松或将继续。近日，央行在发布会表示要“继续结合对未来物价变动趋势的判断，前瞻性把握好实际利率水平，保持与实现潜在经济增速的要求相匹配”。考虑到当前物价水平仍处低位，CPI同比增速连续四个月为负值，实际利率依然偏高，货币宽松或将持续。而在持续降低实体部门综合融资成本的同时，为了持续呵护商业银行利润，央行或将继续推动存款利率改革，进一步压降银行负债端成本以缓和净息差压力。
风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。
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