缪因知/文10月14日证监会宣布“阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借”。这显然是对相关舆情的回应。8月以来，多达两位数的新股在上市首日出现了大股东或战略配售投资者将所持的限售股高比例借出情况。9月，金帝股份公司的此项行为尤其引发了市场舆论和证监会的点名回应。9月19日证监会有关部门负责人专门就此发布了《答记者问》。
在《答记者问》中，证监会表示经核查，金帝股份公司部分高级管理人员与核心员工发行人通过设立资产管理计划参与了公司的战略配售；在上市首日又由资管计划通过转融通业务将股票出借给证券金融公司，再由证券金融公司转融券给13家证券公司。共有名投资者（包括35名个人投资者、89家私募基金）“接盘”从13家证券公司融券卖出。
证监会认为金帝股份人员的行为合规，但在不到一个月后更改规则、禁止了相关行为。新规则下，“为突出上市公司高管专注主业，取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借，适度限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例”。与此同时，将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至%。融券的成本大幅提高。
从制度上看，这个问题有了阶段性结论。但监管立场的快速反转和这个问题在市场中的争议性，仍然值得一番分析与反思。鉴于本话题的争议性，在此也顺便说明：本人及近亲属未在任何上市公司、证券公司及其大股东、下属企业处担任职务，亦无人涉及融券或证券出借。
融券有益于优化市场运行但仍然弱小
所谓融券，是我国年就已经推出的一项制度。这指证券公司向客户出借证券供其卖出，投资者在次日（T+1日）可以归还。之所以有此一出，是因为证券市场交易价格的形成本身有赖于多空双方的不同看法。一名投资者看好一只股票，预期其价格上涨，可以通过借钱、融资、加杠杆来多多买入之。相应的，投资者如果预期一只股票价格下跌，就可以通过“先借券卖出，再买券归还”。如果如其预期，事后的买入价确实低于现在的卖出价的话，就能实现买卖差价的盈利。
融券者并非内心阴暗、见不得人好。看好看跌一只证券，均是正常合理的市场观点。如果没有支持看空的机制，能准确预期价格会下跌的人就无法获利。大家就不会投入资源去研究一只证券是否存在风险、隐患，是否会下跌。这样股票价格就不会准确。价格中的泡沫就不容易及时释放。等到大家都“憋不出”时，价格“高台跳水”反而会给投资者造成更大的损失。
在我国已经存在大量合法的证券融资交易、地下的证券配资交易也屡禁不绝的情形下，融券交易能在效果层面起到对冲市场整体风险的作用。然而，市场缺乏做空机构时，融券不仅几乎是一种“孤军奋战”的具有看空作用的力量，也是一种微弱的力量。
《中国证券报》
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