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平煤股份()深度报告：智能化新基建受益显着新能源转型更值期
类别：公司机构：信达证券股份有限公司研究员：左前明/周杰日期：-09-03
公司地处中原腹地，兼具煤种、煤质和区位优势。公司矿井主要位于河南平顶山矿区，中南地区最大的炼焦煤生产基地。公司主要煤种为焦煤、肥煤和1/3焦煤等，低硫、低灰、低磷，碱金属含量低，粘结性好、挥发分适中、热态指标好，煤种优异；在炼焦过程中既可获得高强度焦炭，又可回收较多的焦油等化工副产品，是理想的炼焦化工原料。公司煤炭资源储量较丰富，截至年3月末，拥有煤炭资源储量19.17亿吨(远景储量超百亿吨)，可采储量9.47亿吨，拥有全资和控股的生产矿井14对，核定产能为3,万吨/年。年公司原煤产量.4万吨，商品煤销量万吨，其中炼焦精煤销量万吨，占比40.97%。公司营收利润主要来自煤炭业务。年公司煤炭业务贡献91.37%的营收和98.58%的毛利；其中炼焦精煤营业收入占总营收比重65.2%，毛利占比78.64%。
公司大力实施精煤战略，精煤产量有望逐步提升。大力推进产品结构优化，近年来矿井开采工作面逐步由目前以肥煤、1/3焦煤为主的丁、戊组煤层转移至以主焦煤和肥煤为主的己组煤层，公司精煤煤质和洗出率有望进一步提升，精煤产量有望在未来三到五年持续增长。此外，当前集团仍有在产矿井3座，合计产能万吨/年，年产量万吨，开采煤层为煤质较好的己组煤，此外还有2座在建煤矿梁北二井(万吨/年)和夏店矿(万吨/年)，预计年逐步投产。煤炭下游方面，集团拥有5家焦化公司，产能超过万吨，尤其首山焦化(万吨/年)属于全国一流的焦化企业。基于公司作为集团煤焦产业链整合平台的考虑，以及集团关于“避免同业竞争”的承诺，集团的优质资产有望陆续注入上市公司。
公司大力推进煤矿智能化新基建，多措并举大幅度“提效减员”，生产成本有望显著下降。截止去年底公司员工总计约8.6万人，人均工效偏低，是行业里提效减员空间最大的公司。自年起，公司在行业率先大力推进煤矿智能化升级改造，大幅减少井下作业用工数量。目前公司14座煤矿已建成智能化矿井4座，力争到年底实现全部矿山智能化升级。在效率大幅提升后的人员压减和分流方向方面，根据平煤集团规划，集团已规划5年内建设项目个、计划总投资亿元来推进新能源新材料产业园区发展，由此带来大量的用工需求，因此成为平煤股份提效减员，转岗分流的重要渠道之一。此外，参考平煤神马集团的员工年龄构成，公司50岁以上占比约20%，未来5年将有较多数量人员自然退休(社保保障)，成为提效减员的另一个重要渠道。公司提出，未来5年，人员计划从去年的8.6万人逐步大幅降低到4万人以内，预计直接压减成本约40亿元以上，进一步驱动公司业绩稳健大幅提升。
依托优质资源和集团产业布局优势，公司转型升级新能源、新材料领域可期。目前平煤神马集团已经打通从煤炭开采到原料煤入洗、精煤炼焦、化产回收、煤气综合利用制取氢气，发展氢能产业和氢气制高纯度硅烷；再到煤焦油深加工制取苯、酚、萘、蒽等多种化工原料，焦油沥青深加工生产针状焦、超高功率石墨电极、石墨负极等产品链条，并取得可观经济效益。集团董事长李毛接受公开采访表示力争实现煤焦、尼龙化工、新能源新材料三大核心产业整体上市，同时提出要“围绕煤、延伸煤、超越煤”，坚定不移推进平煤股份的转型升级。平煤股份作为集团煤焦产业整合平台，有望承接集团优质焦化产业，实现煤炭就地转化新能源、新材料和产业向高端化转型升级。
盈利预测与投资评级：受益于大力开展“智能化”新基建“提效减员”和精煤战略产品结构优化，我们上调公司盈利预测，预计公司-年归母净利润分别为13.2亿、16.4亿、20亿，EPS分别0.57/0.70/0.86元/股，3年年化增速约20%，当前股价6.01元对应PE分别为10.5/8.6/7倍。考虑到公司未来的业绩稳定高速增长，以及未来三年分红率60%假设下，在当前股价下-年高达6%/7%/9%的股息率，我们看好公司的收益空间和确定性，维持公司“买入”评级。考虑公司今后3年业绩高增长和转型新能源新材料的未来空间，给予年预期业绩15倍PE估值，6个月目标价8.6元，对应明年业绩PE为12倍，预期涨幅空间约40%。
股价催化剂：经济增长和煤价修复超预期；国企改革相关举措落地；集团优质资产注入上市公司，公司新能源新材料产业链延伸进展顺利。
风险因素：疫情影响下经济超预期再次出现下滑或恢复不及预期；公司减员不及预期；精煤入洗率受洗选能力限制，精煤产量提升不及预期；公司煤矿出现安全生产事故。
中航沈飞()：政府补助大幅提升20H1盈利水平持续受益于主战装备上量
类别：公司机构：国海证券股份有限公司研究员：苏立赞日期：-09-03
事件：
公司发布年半年度报告，期内实现营业收入.87亿元，同比增长2.68%；实现归母净利润8.49亿元，同比增长97.07%；扣非归母净利润4.58亿元，同比增长11.63%。
投资要点：
收入稳健增长，政府补助大幅提升净利润水平。20H1公司聚焦主责主业，拼抢生产进度，在生产系统和供应链系统受到疫情影响情况下，按计划完成了上半年科研生产任务，实现了收入的稳健增长。净利润增速远高于收入增速的主要原因是由于沈飞公司获得的政府补助增加，上半年计入当期损益的政府补助达4.09亿元，同比增加3.78亿元。
期间费率有所下降，毛利率和净利率均获提升。20H1公司整体毛利率9.01%，同比提升0.47pct；净利率7.33%，同比提升3.49pct。
期间费用率2.72%，同比下降0.53pct，其中，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.01pct、0.45pct和0.36pct，研发费用率同比提升0.29pct，主要是研发投入增加所致，本期研发费用1.11亿元，同比增长46.76%。
战斗机龙头，受益于主战装备上量，发展长期向好。随着国防和军队建设持续推进，主战装备需求旺盛，公司是我国战斗机龙头企业，将持续受益于主战装备上量进程。
盈利预测和投资评级：维持买入评级。据中国航空报报道，7月份沈飞突破当月飞机转场数量新纪录；三季度，沈飞将工作重心向配合接装方向转移，或意味着公司产品交付有望加速。预计-年公司归母净利润分别为14.17亿元、15.92亿元以及17.50亿元，对应EPS分别为1.01元、1.14元及1.25元，对应当前股价PE分别为59倍、53倍及48倍，维持买入评级。
风险提示：1)型号研制进度不及预期；2)产品交付进度低于预期；3)军工行业改革进程不及预期。
招商证券()：投行+投资发展步伐稳健机构服务实力优势巩固
类别：公司机构：信达证券股份有限公司研究员：王舫朝日期：-09-03
事件：招商证券公布年半年报，实现营业收入.99亿元，同比+34.64%。实现归母净利润43.32亿元，同比+23.22%。每股收益0.50元，同比+27.09%。加权平均ROE为5.45%，同比增加0.84pct。公司坚持稳健经营，投行与投资业务发展步伐稳健，机构服务实力优势明显，盈利能力行业领先。
点评：
经纪业务市占率提升，财富管理转型有序推进。受益于交易量放量，公司经纪业务收入提升，股基交易量市场份额从年H1的4.14%提升至4.20%，代理买卖证券业务净收入29.13亿元，同比+34%，行业排名从去年同期的第7位提升至第3位。公司持续推进特色化、差异化财富管理转型，在开展好传统渠道营销的同时积极开展互联网渠道营销，推广“智远一户通APP”，打造“招商证券财富+”社交模式，上半年APP月活用户.63万户，较年末增长25.3%。公司优化“智远理财”财富管理计划，提供多元配置服务，优化客户结构，公司高净值客户人数同比增长36.98%，代销金融产品规模.73亿元，同比增长8.09%，代理销售金融产品净收入1.89亿元，同比增长.71%。
投行+投资发展步伐稳健。年上半年公司投行净收入12.61亿元，同比+.8%，主要受益于资本市场深化改革持续推进，A股市场股权融资规模同比大增，公司股权融资主承销.69亿元，同比增23%，保持行业排名第九；其中IPO主承销规模57.96亿元，同比增29.4%；再融资主承销规模48.73亿元，同比增16%。债券承销方面，年上半年，一级市场债券融资规模大幅增长至18.05万亿元，同比+34.69%，公司债券承销规模0.81亿元，同比-25%，主要由于行业信贷资产证券化业务规模大幅萎缩-41.78%，公司资产支持证券承销金额.42亿元，行业排名第五。私募股权基金投资方面，在经济下行、投资活动被迫延缓的不利因素影响下，招商致远资本依然在募、投、管、退方面均取得重要进展，募资30亿，投向大健康、TMT及高端制造等行业累计超过17亿元，被投企业中3家已IPO上市、6家处于辅导或审核金额，退出金额超16亿元，投资收率表现优异。
金融科技提质增效，机构服务实力行业领先。上半年，公司推广“投研宝”小程序，增强机构客户特色投研服务。
主经纪商业务方面，公司加强对“Geetek机构交易服务体系”的投入，提升了全资产投资管理、急速交易及策略交易服务能力，报告期内机构客户股基交易量1.5万亿元，同比增长19.53%。基金托管业务方面，公司坚持向综合金融服务平台转型，利用金融科技提质增效，凭借公司丰富的平台资源打造协同营销体系，截至年6月末，公司托管外包产品规模.93亿元，较年末增长8.10%。公司私募及公募基金托管产品数量连续六年位于行业第一，私募基金托管产品占同业数量24.76%，机构服务实力领跑行业。
投资评级：公司稳健经营，业务发展均衡，综合实力较强，投行+投资优势明显，符合直接融资占比提升的行业发展趋势。
公司具备较强的机构服务能力，在PB业务、基金做市业务等细分领域具有领先优势。在资本市场改革持续推进、证券行业集中度加速提升的大背景下，依托公司投行、投资和财富管理等业务方面的领先优势，公司盈利能力有望继续提升，业绩增速将继续优于同业。我们预计-E归母净利润79.49/.78/.35亿元，对应BVPS14.25/14.96/15.75元，给予2x目标P/B，目标价28.5元，维持“买入”评级。
风险因素：资本市场大幅波动，导致公司财富管理业务、自营投资业务、资产管理业务等受到干扰和冲击；科创板、创业板注册制审核速度不及预期，导致投行、投资业绩不及预期；公司财富管理转型进度不及预期等。
锦江酒店()重大事件快评：行业低谷借增发谋发展龙头地位有望强化
类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：曾光/钟潇/姜甜日期：-09-03
事项：
公司9月2日公告，拟向不超过35名合规投资者，非公开募资不超50亿元，发股不超1.5亿股本，助力酒店改造升级并降低财务费用。
国信社服观点：1)考虑公司本身财务杠杆水平和疫情下资金需求，预计本次定增整体预期之中。2)募资不超50亿元规模相对不低，但在目前疫情下行业关键整合期可借机助力公司产品升级，加速整合扩张，巩固和强化龙头绝对优势，降低财务费用。3)按发股上限计算股本摊薄16%，考虑利息节约，估算明后年EPS摊薄约10%+，但考虑定增对公司中长线发展的重要意义，整体仍较可控。4)风险提示：宏观、疫情等系统性风险；收购整合或国企改革进度可能低于预期；商誉减值风险等。5)投资建议：考虑发行价等尚未确定，暂维持公司20-22年EPS0.50/1.34/1.61元，对应A股估值84/31/26倍。疫情下，酒店行业承压也进入加速整合期。公司拟募资不超50亿元发力产品升级及资金减负，虽募资规模不低，短期有一定摊薄影响，但中线来看，有助于公司产品升级优化扩张。公司作为国内酒店规模第一的龙头，募资支撑有望推动公司在行业整合下加速集中，国企改革持续深化下，公司管理提升和整合潜力较大，维持中线“买入”。
评论：
拟定增助力公司成长，整体符合预期
公司公告，拟向不超过35名投资者(符合证监会规定的特定投资者)，非公开募资不超50亿元，助力酒店改造升级并降低财务费用。考虑公司过往几次收购后本身财务杠杆相对较高，疫情下本身的资金需求，我们认为本次定增整体在预期之中。
发行价：本次非公开发行股票的定价基准日为本次非公开发行股票发行期的首日，发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%。最终发行价格将在本次非公开发行取得中国证监会发行核准批文后，由公司董事会按照相关规定根据竞价结果以及公司股东大会的授权与保荐机构(主承销商)协商确定。所有发行对象均以同一价格认购本次非公开发行股票，且均以现金方式认购。由于采用发行期首日为定价基准，因此最终发行底价需要受后续股价变化，且最终竞价确定。
发股数量：本次非公开发行股票数量按照募集资金总额除以发行价格确定，同时本次非公开发行股票数量不超过,,股(含)，不超过本次非公开发行前公司总股本的30%，并以中国证监会关于本次发行的核准文件为准。
截至本预案公告日，公司实际控制人锦江资本持股50.32%，若按照本次非公开发行股票的数量上限1.50亿股测算，本次发行结束后，锦江资本持有公司,,股股份，股权比例为43.50%，仍处于控股地位。因此，本次非公开发行股票不会导致公司实际控制权发生变化。
募资规模不低，有一定摊薄影响，但可关键时期增厚资金实力助力发展，降低财务费用本次定增合计募资不超50亿元，募资规模相对不低。但从募资用途来看，本次募集资金主要用于公司酒店升级及偿还银行贷款(如下表所示)，对于疫情后行业整合关键时期公司整合发展意义重大。
首先，本次定增可以助力在行业承压关键时期加速升级扩张，有助于其后续谋求更好地市场份额，强化其规模龙头定位和长线成长。今年疫情对国内酒店业是一个全国范围内的打击，尤其中小酒店承压显著，但疫情危机又为行业整合提供了新的机会，落后、不符合发展要求的企业加速出清，酒店的品牌化率将加速提升。公司利用本次定增募得的资金，可以较快推进旗下自营酒店的中高端改造升级，从而可以提高中高端酒店占比，未来在行业恢复期享受更多的经营收益和业绩弹性。同时，依托资金支撑，公司还可以升级优化现有酒店模型，通过技术等手段优化投入产出，提高酒店模型的运营效率，从而为进一步加速扩张提供更有利的酒店产品支撑。考虑截至H，公司已开业酒店合计达到家(加盟占比89.26%)，酒店客房总数达到,间(加盟占比87.73%)，稳居国内酒店龙头NO.1。据中国旅游协会预测，到年，中国酒店业规模将超越美国成为世界第一大市场，酒店房间数量届时可能达万间。中国酒店的品牌连锁化率将快速上升。通过在疫情下的行业整合关键时期募集资金助力发展，可以巩固和捍卫公司在国内的优势地位，并有效分享国内酒店行业规模扩容和连锁化率提升的红利。
其次，本次定增有助于公司降低财务压力，降低财务杠杆，助力更好地轻装上阵，谋求后续发展。公司此前因收购海外卢浮酒店以及境内铂涛和维也纳，资产负债率相对较高，截至年6月30日，公司资产负债率为63.04%。
同时，公司短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款等有息负债合计达1,,.29万元，占负债总额的67.20%，债务负担较大。年至年，公司利息支出分别为55,.69万元、46,.54万元、36,.72万元。高额的利息支出给公司经营带来了负担，制约了公司盈利能力的改善。公司若通过本次定增偿还银行贷款15亿元，考虑公司境内期限一年以上年化贷款利率大概在3.6-4.0%之间波动，以3.8%的年利率计算，还债后一年可节约利息费用万，也有助于公司减轻财务费用压力。
其三，本次定增带有一定摊薄影响，但考虑定增对公司中长线发展的重要意义，整体仍较可控。公司表示发行股票数量不超过,,股(含)，较公司目前总股本9.58亿股摊薄15.66%，有一定摊薄影响。同时，如果按照现价8折计算，募资50亿元对应发股数量为1.49亿股，与公司本次定增发股上限相当。若按上限1.5亿股本和50亿资金进行发行，考虑定增完成后明后年上述财务费用的节约，则公司-年EPS预计为0.43/1.21/1.45元，较此前20-22年EPS0.50/1.34/1.61元(按9月2日最新收盘价计算，对应21-22年估值从31/26x调整为35/26x)，我们估算明后年EPS摊薄约10%左右，但考虑定增对公司中长线成长的重要意义，仍相对可控。
锦江看点：短期跟踪国内外酒店环比复苏情况，中线
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